美國(guó)最大的多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)商、市場(chǎng)份額達(dá)到30%的JB亨特，目前市值超過(guò)115億美元，2000年以來(lái)的漲幅最高超過(guò)40倍。JB亨特的成功基因包括良好的外部環(huán)境、重資產(chǎn)構(gòu)筑壁壘、資源整合能力等，此文從我國(guó)多式聯(lián)運(yùn)的現(xiàn)狀以及JB亨特的發(fā)展來(lái)看我國(guó)跨境多式聯(lián)運(yùn)行業(yè)隱形冠軍之路。

跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，將進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期

　　未來(lái)隨著政策發(fā)力，多式聯(lián)運(yùn)行業(yè)將逐步從導(dǎo)入期步入成長(zhǎng)期，先行者有望迎來(lái)高速發(fā)展，并通過(guò)多式聯(lián)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑核心壁壘，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)自身業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　一、業(yè)務(wù)模式

　　運(yùn)輸方式比較：固態(tài)貨物的運(yùn)輸主要包括公路、鐵路、水路以及航空四種方式，其中公路是陸路運(yùn)輸?shù)闹饕绞?，水路運(yùn)輸則主要用于國(guó)際貨物，鐵路主要用于國(guó)內(nèi)大宗貨物的長(zhǎng)距離運(yùn)輸，航空運(yùn)輸則適用于體積小、價(jià)值大、對(duì)時(shí)效要求較高的貨物的運(yùn)輸。由于航空運(yùn)輸一般采用特定的航空集裝箱，故多式聯(lián)運(yùn)通常較少使用航空運(yùn)輸。

　　多式聯(lián)運(yùn)模式：多式聯(lián)運(yùn)是通過(guò)集裝箱實(shí)現(xiàn)多種運(yùn)輸方式（水/公/鐵/空）的有機(jī)組合，實(shí)現(xiàn)門(mén)到門(mén)或者場(chǎng)到場(chǎng)的物流方式，是降低物流成本的有效路徑，優(yōu)勢(shì)包括降低貨差貨損、轉(zhuǎn)運(yùn)方便、小批量倉(cāng)儲(chǔ)、降低物流成本和簡(jiǎn)化流程等。

　　相較于傳統(tǒng)運(yùn)輸方式，多式聯(lián)運(yùn)具備顯著的優(yōu)勢(shì)：

　　降低運(yùn)輸成本：鐵路雙層集裝箱列車(chē)的出現(xiàn)大大降低了集裝箱多式聯(lián)運(yùn)的成本。根據(jù)美國(guó)加利福尼亞大學(xué)運(yùn)輸研究所分析，雙層重箱運(yùn)輸成本為0.56美元/（箱*km），單層為0.75美元/（箱*km），而公路運(yùn)輸為1.03美元/（箱*km）；與單層相比，雙層集裝箱列車(chē)運(yùn)輸成本節(jié)省30%。

　　縮短貨物運(yùn)輸時(shí)間，降低貨損貨差：多式聯(lián)運(yùn)大多采用標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)輸單元（主要是集裝箱）進(jìn)行直達(dá)運(yùn)輸，從而保證了貨物安全、迅速、準(zhǔn)確、及時(shí)地運(yùn)抵目的地，也相應(yīng)地降低了貨物的庫(kù)存成本。

　　簡(jiǎn)化托運(yùn)、結(jié)算及理賠手續(xù)：在多式聯(lián)運(yùn)方式下，一切運(yùn)輸事項(xiàng)均由多式聯(lián)運(yùn)經(jīng)營(yíng)人負(fù)責(zé)辦理；通過(guò)一份貨運(yùn)單證，統(tǒng)一計(jì)費(fèi)，簡(jiǎn)化制單和結(jié)算手續(xù)。運(yùn)輸過(guò)程中發(fā)生貨損貨差，由多式聯(lián)運(yùn)經(jīng)營(yíng)人對(duì)全程運(yùn)輸負(fù)責(zé)。

　　二、中國(guó)現(xiàn)狀：多式聯(lián)運(yùn)比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家

　　目前，我國(guó)多式聯(lián)運(yùn)的發(fā)展也存在“兩低、一瓶頸和五薄弱”等問(wèn)題，且多式聯(lián)運(yùn)比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　多式聯(lián)運(yùn)在國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸中僅占2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是鐵路集裝箱運(yùn)輸規(guī)模過(guò)小。2017年，我國(guó)鐵路集裝箱運(yùn)量為1126萬(wàn)TEU，僅占鐵路貨運(yùn)總量的6%左右，不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的30%-40%，也遠(yuǎn)低于鐵路適箱貨物的比例（20%）。

　　三、鐵路集裝箱行業(yè)有千億市場(chǎng)空間

　　調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)是黨中央、國(guó)務(wù)院部署推動(dòng)的重大決策。通過(guò)多式聯(lián)運(yùn)，將長(zhǎng)距公路運(yùn)輸轉(zhuǎn)移到廉價(jià)的鐵路運(yùn)輸和水運(yùn)，不僅符合中央“運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整”的政策思路，還能夠大幅降低物流成本。

　　2016年以來(lái)，政策密集發(fā)文鼓勵(lì)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展。2018年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018—2020年）》，包括鐵路運(yùn)能提升、水運(yùn)系統(tǒng)升級(jí)、公路貨運(yùn)治理、多式聯(lián)運(yùn)提速、城市綠色配送和信息資源整合六大行動(dòng)，核心目標(biāo)是“到2020年，全國(guó)貨物運(yùn)輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，鐵路、水路承擔(dān)的大宗貨物運(yùn)輸量顯著提高，港口鐵路集疏運(yùn)量和集裝箱多式聯(lián)運(yùn)量大幅增長(zhǎng)”。

　　根據(jù)中央和鐵總規(guī)劃：2018-2020年，全國(guó)多式聯(lián)運(yùn)貨運(yùn)量年均增長(zhǎng)20%，鐵路集裝箱多式聯(lián)運(yùn)年均增長(zhǎng)30%以上。以此推算，到2020年社會(huì)物流總費(fèi)用下降約3.9個(gè)百分點(diǎn)，節(jié)約成本4350億元左右。

　　這意味著，2020年全國(guó)鐵路集裝箱運(yùn)量達(dá)到2500萬(wàn)標(biāo)箱，按照5000元/箱運(yùn)費(fèi)計(jì)算，市場(chǎng)空間將達(dá)到1250億；假設(shè)凈利率8%，利潤(rùn)空間達(dá)到100億元。中國(guó)鐵路網(wǎng)運(yùn)能釋放后，公鐵聯(lián)運(yùn)市場(chǎng)足以容納一家300億市值的巨頭。

　　四、他山之石：40倍的JB亨特

　　美國(guó)多式聯(lián)運(yùn)自1980年末美國(guó)鐵路轉(zhuǎn)型發(fā)展開(kāi)始，現(xiàn)已擁有較多成熟、規(guī)模化的多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)企業(yè)，發(fā)展較為成熟。1997-2011年，美國(guó)多式聯(lián)運(yùn)貨運(yùn)量增長(zhǎng)了6.5倍（年均15%），達(dá)到貨運(yùn)總量的9.2%；預(yù)計(jì)到2040年，美國(guó)多式聯(lián)運(yùn)的貨運(yùn)量將達(dá)到35.75億噸，占貨運(yùn)總量的12.5%，貨運(yùn)價(jià)值10萬(wàn)億美元，占貨運(yùn)總價(jià)值的25.3%。分運(yùn)輸方式看，公鐵聯(lián)運(yùn)居于主導(dǎo)地位，貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量分別占比53%和57%。

　　JB亨特運(yùn)輸服務(wù)成立于1961年，并于1989年成立多式聯(lián)運(yùn)部門(mén)，與BNSF合作開(kāi)展多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)已成為美國(guó)最大的多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)商，市場(chǎng)份額達(dá)到30%。2017年，公司收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到71.9億美元和6.9億美元，其中多式聯(lián)運(yùn)分別占比57%和65%，是主要利潤(rùn)來(lái)源。JB亨特于1981年在納斯達(dá)克上市，目前市值超過(guò)115億美元，2000年以來(lái)的漲幅最高超過(guò)40倍，年均復(fù)合收益21%。

　　根據(jù)我們和實(shí)業(yè)的溝通，JB亨特的成功基因包括：良好的外部環(huán)境：上世紀(jì)80年代，美國(guó)鐵路行業(yè)管制放松，鐵路資源集中化、服務(wù)逐步完善，為JB亨特多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好外部條件。

　　重資產(chǎn)構(gòu)筑壁壘：公司擁有全球最大的自有集裝箱車(chē)隊(duì)（9.15萬(wàn)個(gè)），約5900個(gè)運(yùn)輸司機(jī)；遠(yuǎn)超第二名的運(yùn)能，強(qiáng)大的資產(chǎn)管理能力構(gòu)筑獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　資源整合能力：公路方面，除自有資源，JB亨特還控制著大量外協(xié)運(yùn)力。JB亨特與各大鐵路企業(yè)均有長(zhǎng)期協(xié)議（尤其是BNSF），深度合作讓JB亨特?fù)碛袃?yōu)先倉(cāng)位保障能力；同時(shí)與鐵路公司共享中心站及鐵路場(chǎng)站資源，提升聯(lián)運(yùn)中轉(zhuǎn)效率。

　　IT支持：公司擁有超過(guò)1000人的IT團(tuán)隊(duì)，5年里IT投資達(dá)5億美元。

　　客戶獲取能力：JB亨特強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、資源能力，以及多類業(yè)務(wù)與解決方案構(gòu)建的綜合物流服務(wù)能力，保障其在客戶銷售的優(yōu)勢(shì)。

嘉友國(guó)際：全年業(yè)績(jī)加速，財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼

　　一、業(yè)績(jī)預(yù)告：18年利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間26-36%

　　1月29日，公司發(fā)布2018業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.598億元到2.805億元，同比增加26%到36%。

　　結(jié)合三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.6元，同比增長(zhǎng)26.0%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)30.0%，歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)30.5%。歷史上看四季度為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季，我們測(cè)算單Q4季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到0.36到0.57億元，同比增長(zhǎng)5.3%-66.2%。

　　二、受益于多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展戰(zhàn)略及新業(yè)務(wù)拓展，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼

　　我們認(rèn)為公司上述財(cái)務(wù)表現(xiàn)符合當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略，略超市場(chǎng)預(yù)期，符合我們預(yù)期：

　　產(chǎn)能充足，產(chǎn)量逐步釋放期：公司在港口和陸運(yùn)口岸擁有國(guó)際道路運(yùn)輸車(chē)隊(duì)、海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所等核心物流資產(chǎn)，通過(guò)運(yùn)力外包輕資產(chǎn)開(kāi)展跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，伴隨業(yè)務(wù)的拓展，陸上運(yùn)力、鐵路資源的逐步釋放，公司分季度業(yè)務(wù)量和收入快速增長(zhǎng)；同時(shí)，相關(guān)成本增加使得毛利率和凈利率有所下滑，但總體利潤(rùn)增速依舊保持較塊增長(zhǎng)。

　　新增合同不斷：2018年6月底公司收到哈薩克礦業(yè)Aktogay第二選礦廠的工程擴(kuò)建項(xiàng)目國(guó)際物流運(yùn)輸承包商中標(biāo)通知書(shū)，中標(biāo)金額為1700萬(wàn)美元。同時(shí)，與神華內(nèi)蒙古煤焦化有限責(zé)任公司、蒙古國(guó)礦業(yè)公司三方共同簽署國(guó)際礦能產(chǎn)品跨境供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議。

　　新業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼：公司通過(guò)收購(gòu)楓悅物流，公司在非洲市場(chǎng)構(gòu)建完善的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并導(dǎo)入原有客戶資源，切入非洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)。新增合同的順利執(zhí)行，使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

　　季節(jié)性特征明顯：公司營(yíng)收Q1和Q4為傳統(tǒng)淡季；Q2和Q3為業(yè)務(wù)旺季，18年利潤(rùn)表現(xiàn)也最為優(yōu)異。

三駕馬車(chē)，鑄就行業(yè)隱形冠軍

　　嘉友國(guó)際是我國(guó)跨境綜合物流第三方物流服務(wù)企業(yè)，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是為客戶提供一攬子、門(mén)到門(mén)的跨境綜合物流服務(wù)，其具備整合境內(nèi)外各種物流資源的網(wǎng)絡(luò)化功能和服務(wù)能力，業(yè)務(wù)范疇包括蒙古、中亞、非洲等一帶一路國(guó)家和地區(qū)；從方向看主要包括中蒙跨境物流、非洲項(xiàng)目（楓悅物流）以及哈薩克項(xiàng)目。

　　一、中蒙跨境物流：打造核心主業(yè)

　　隨著蒙古、中亞地區(qū)能源開(kāi)發(fā)不斷升級(jí)，城市建設(shè)不斷推進(jìn)，公司以大型工程設(shè)備及工程物資為服務(wù)對(duì)象，分別為客戶提供境內(nèi)外運(yùn)輸、過(guò)境轉(zhuǎn)關(guān)及口岸操作等多環(huán)節(jié)一站式服務(wù)。

　　業(yè)務(wù)模式：礦石、設(shè)備雙向物流多式聯(lián)運(yùn)公司在港口和陸運(yùn)口岸擁有國(guó)際道路運(yùn)輸車(chē)隊(duì)、海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所等核心物流資產(chǎn)，通過(guò)運(yùn)力外包輕資產(chǎn)開(kāi)展跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，主要是蒙古國(guó)煤礦、銅礦的進(jìn)境運(yùn)輸以及大型工程設(shè)備配套出境運(yùn)輸需求。

　　定價(jià)模式：公司客戶包括直接客戶和國(guó)際貨代同行，在綜合考慮同類運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)需求及成本等因素定價(jià)。綜合物流收入＝貨運(yùn)業(yè)務(wù)量（車(chē)/箱/計(jì)費(fèi)噸）×運(yùn)輸單價(jià)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用+裝卸費(fèi)用+港口費(fèi)用+代理報(bào)關(guān)報(bào)檢費(fèi)+其他附加項(xiàng)目費(fèi)用?？缇扯嗍铰?lián)運(yùn)成本主要包括運(yùn)輸成本、車(chē)輛費(fèi)用、口岸費(fèi)、代理費(fèi)及裝卸費(fèi)等。

　　甘其毛都口岸距蒙古塔本陶勒蓋煤礦（TT）190公里，距奧云陶勒蓋銅礦（OT）70公里，是距蒙古兩大礦山最近的“陸路口岸”。借助甘其毛都和二連浩特兩個(gè)口岸支點(diǎn)，公司在中蒙跨境聯(lián)運(yùn)市場(chǎng)已經(jīng)形成較強(qiáng)定價(jià)權(quán)。

　　公司大宗礦產(chǎn)品物流主要包括：汽鐵聯(lián)運(yùn)OT銅精礦從甘其毛都口岸進(jìn)境，國(guó)際鐵路聯(lián)運(yùn)額爾登特銅精礦由二連浩特口岸進(jìn)境，汽運(yùn)、集裝箱鐵路運(yùn)輸由天津新港、秦皇島、連云港、青島港運(yùn)輸海礦進(jìn)境。

　　儲(chǔ)量：可采時(shí)間長(zhǎng)，OT礦已初步探明銅儲(chǔ)量為3110萬(wàn)噸、黃金儲(chǔ)量為1328噸、白銀儲(chǔ)量為7600噸。該礦2013年7月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)可開(kāi)采50年。2014年，隨著OT銅精礦開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，國(guó)內(nèi)大型銅冶煉廠對(duì)銅精礦的需求增加，公司銅精粉的運(yùn)量快速增長(zhǎng)。銅精粉屬于國(guó)家監(jiān)管的礦產(chǎn)品，海關(guān)監(jiān)管要求較高，由于公司依托口岸地理優(yōu)勢(shì)及優(yōu)良的綜合物流管理能力，獲得銅精粉需求方的運(yùn)輸服務(wù)委托，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　2016年，國(guó)內(nèi)下游銅精礦市場(chǎng)火熱，銅冶煉廠對(duì)銅精礦的需求增高，公司大宗礦產(chǎn)品物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.36億元（+40.48%）。公司大宗礦產(chǎn)品物流的成本主要為運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、間接成本等，其中運(yùn)輸費(fèi)占比高達(dá)80%以上。

　　14-17H1，公司減少汽運(yùn)比例，改為直接利用口岸特默特火車(chē)站運(yùn)輸。由于鐵路運(yùn)費(fèi)低于公路，同時(shí)鐵路部門(mén)提供了多種優(yōu)惠措施，使公司2015大宗礦產(chǎn)品物流毛利較上年上升。2016年下半年開(kāi)始，由于鐵路運(yùn)輸量大幅增長(zhǎng)，鐵路運(yùn)輸部門(mén)逐步取消優(yōu)惠措施，毛利率略有下降。

　　未來(lái)看點(diǎn)：遠(yuǎn)期有望出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司現(xiàn)已形成以天津新港等海運(yùn)港口和二連浩特、甘其毛都、阿拉山口、霍爾果斯等陸路口岸為連接點(diǎn)，集合海運(yùn)、空運(yùn)、鐵路及海關(guān)監(jiān)管車(chē)隊(duì)等運(yùn)輸資源，開(kāi)展集裝箱和散雜貨物跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)布局；工程設(shè)備主要采用鐵路運(yùn)輸。其中，部分境內(nèi)運(yùn)輸、代理、口岸、裝卸由公司自主完成，其余部分境內(nèi)和全部境外運(yùn)輸、代理、口岸、裝卸外包給第三方。

　　隨著蒙古能源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目不斷升級(jí)，大型工程設(shè)備及礦產(chǎn)品跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)量不斷增加。公司下游OT銅礦和TT煤礦均處于擴(kuò)產(chǎn)周期，OT二期建成后產(chǎn)能從目前80-100萬(wàn)噸提升至200萬(wàn)噸，TT煤礦遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望從目前的300萬(wàn)噸提升至800-900萬(wàn)噸，2017年利潤(rùn)貢獻(xiàn)約1億元（占比50%），未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　二、十億級(jí)非洲市場(chǎng)：收購(gòu)楓悅物流再下一城

　　2018年6月27日，公司公告以自有資金收購(gòu)上海楓悅國(guó)際物流有限公司100%股權(quán)。

　　楓悅國(guó)際長(zhǎng)期從事中非跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，在非洲市場(chǎng)具有穩(wěn)定的客戶和運(yùn)輸資源，特別是贊比亞、剛果（金）等礦產(chǎn)資源豐富且為內(nèi)陸鎖定的國(guó)家和地區(qū)。隨著公司現(xiàn)有客戶在非洲投資活動(dòng)的增加，中非跨境綜合物流服務(wù)需求日益凸顯。

　　公司通過(guò)收購(gòu)楓悅國(guó)際物流，能夠發(fā)揮其管理團(tuán)隊(duì)所擁有的豐富中非跨境綜合物流服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，為公司開(kāi)拓非洲市場(chǎng)提供穩(wěn)定的客戶和運(yùn)輸資源，中非跨境綜合物流服務(wù)將是公司下一步業(yè)務(wù)發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　根據(jù)公司測(cè)算，中資礦企每年在非洲項(xiàng)目工程物流和礦產(chǎn)品物流費(fèi)用分別達(dá)到30億元/年，按照15%凈利率測(cè)算利潤(rùn)空間9億。原股東承諾楓悅物流18/19/20年凈利分別不低于1050/1150/1300萬(wàn)元，收購(gòu)成本不到8XPE。

　　通過(guò)收購(gòu)楓悅物流，公司在非洲市場(chǎng)構(gòu)建完善的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并導(dǎo)入原有客戶資源，加碼非洲業(yè)務(wù)。我們判斷非洲市場(chǎng)前景廣闊，客戶群穩(wěn)定，未來(lái)非洲板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有超預(yù)期可能。

　　三、哈薩克礦業(yè)：同場(chǎng)競(jìng)技，項(xiàng)目中標(biāo)

　　嘉友國(guó)際于2019年2月21日同哈薩克礦業(yè)簽訂了Aktogay項(xiàng)目KAL1902-0277-000547 和 KAL1902-0372-000565兩份合同、Bozshakol項(xiàng)目KBL1902-0278-000304和KBL1902-0370-000560兩份合同,提供生產(chǎn)銅精粉所用易耗材料-研磨球、襯板以及其他運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)設(shè)備的全程國(guó)際物流服務(wù)。合同期限自2019至2021年,合同金額總計(jì)2,291.20萬(wàn)美元。

　　哈薩克礦業(yè)是一家世界級(jí)的銅礦生產(chǎn)供應(yīng)商，同時(shí)在倫敦、香港股票交易所上市，屬于富時(shí)250指數(shù)成員。

　　哈薩克礦業(yè)Aktogay項(xiàng)目為大型露天礦廠，剩余礦廠壽命為28年，平均銅品位為0.36%（氧化物）及0.33%（硫化物）。Aktogay于2015年12月開(kāi)始從氧化物礦石中生產(chǎn)陰極銅，并于2017年2月從硫化物礦石中生產(chǎn)精煉銅。營(yíng)運(yùn)中的硫化物選礦廠的年礦石加工產(chǎn)能達(dá)2,500萬(wàn)噸。

　　哈薩克礦業(yè)Bozshakol項(xiàng)目同為大型露天礦廠，年礦石加工產(chǎn)能達(dá)3,000萬(wàn)噸，剩余礦山壽命為39年，平均銅品位為0.35%。該礦廠及加工設(shè)施將于營(yíng)運(yùn)前十年期間平均每年生產(chǎn)100千噸的陰極銅約當(dāng)量及120千盎司的精煉金。

　　嘉友國(guó)際憑借長(zhǎng)期在國(guó)際工程項(xiàng)目的口碑和經(jīng)驗(yàn)及在中亞跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)市場(chǎng)的良好信譽(yù)和安全記錄，在與數(shù)十家來(lái)自德國(guó)、美國(guó)、俄羅斯、哈薩克斯坦的國(guó)際知名物流公司的同臺(tái)競(jìng)標(biāo)過(guò)程中最終勝出。

　　我們認(rèn)為這主要是由于嘉友國(guó)際在全球工程項(xiàng)目物流領(lǐng)域的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)公司將參與更多國(guó)際競(jìng)標(biāo)，境外項(xiàng)目多點(diǎn)開(kāi)花，未來(lái)有望持續(xù)釋放利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)可控：供應(yīng)鏈物流僅代墊關(guān)稅，現(xiàn)金流好

　　一、供應(yīng)鏈貿(mào)易解析

　　公司提供的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)是在運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、報(bào)關(guān)報(bào)檢等綜合物流服務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)貿(mào)易的形式，為客戶提供以主焦煤為主的完整供應(yīng)鏈管理服務(wù)。

　　供應(yīng)鏈貿(mào)易：公司通過(guò)與境外礦業(yè)公司合作，為境內(nèi)礦產(chǎn)資源用戶，如大型的銅冶煉廠、煤焦化企業(yè)以及貿(mào)易公司提供整體交易信息、客戶價(jià)格反饋、報(bào)關(guān)報(bào)檢、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)瓤缇尘C合物流服務(wù)的解決方案。

　　定價(jià)原則：公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)的定價(jià)原則是在貿(mào)易采購(gòu)成本的基礎(chǔ)上，加上跨境綜合物流服務(wù)的費(fèi)用，同時(shí)考慮到一定運(yùn)營(yíng)成本，主要利潤(rùn)來(lái)源是從為客戶提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、報(bào)關(guān)報(bào)檢等物流綜合服務(wù)中獲得的。

　　這種以貿(mào)易為形式，物流為實(shí)質(zhì)，實(shí)現(xiàn)的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受主焦煤價(jià)格波動(dòng)影響較大，但作為主要利潤(rùn)來(lái)源的綜合物流服務(wù)與主焦煤價(jià)格上漲相關(guān)性較小。

　　同時(shí)，主焦煤價(jià)格上漲主要由于市場(chǎng)對(duì)蒙古主焦煤需求量的增長(zhǎng)，需求量的增長(zhǎng)會(huì)直接導(dǎo)致主焦煤銷售量的增長(zhǎng)，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)使以業(yè)務(wù)量作為收費(fèi)基礎(chǔ)的跨境綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　二、以貿(mào)易為形式、以物流為實(shí)質(zhì)、覆蓋資金環(huán)節(jié)的增值業(yè)務(wù)

　　公司所開(kāi)展的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實(shí)為一種國(guó)際供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，在如今國(guó)內(nèi)同行業(yè)物流企業(yè)著力發(fā)展國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)時(shí)，公司已建立起相對(duì)完善的國(guó)際供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)模式。

　　傳統(tǒng)大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)立足墊資和息差，實(shí)質(zhì)是金融機(jī)構(gòu)。嘉友國(guó)際供應(yīng)鏈服務(wù)則是以貿(mào)易為形式、以物流為實(shí)質(zhì)、覆蓋資金環(huán)節(jié)的增值業(yè)務(wù)。公司向上游的預(yù)付款和下游對(duì)公司預(yù)付款約30%，賬期30-45天，匹配較為良好，嘉友國(guó)際僅需代墊關(guān)稅。公司對(duì)于客戶也有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)物流費(fèi)用實(shí)現(xiàn)3%左右的毛利，風(fēng)險(xiǎn)可控且現(xiàn)金流良好。

　　2015年迄今嘉友與中國(guó)各大鋼廠、焦化廠簽訂供應(yīng)主焦煤的長(zhǎng)期供應(yīng)鏈管理協(xié)議。2018年4月與神華簽訂國(guó)際礦產(chǎn)品跨境供應(yīng)鏈管理戰(zhàn)略合作協(xié)議（年400萬(wàn)噸進(jìn)口計(jì)劃，合同期限5-10年）。2018年2月與飛尚銅業(yè)簽訂銅精礦貿(mào)易代理協(xié)議，開(kāi)展進(jìn)口銅精礦供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)。

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