隨著增長路徑的差異顯現(xiàn)，今年通達公司之間的絕對規(guī)模預計將會達60億件數(shù)量級差距，2021年可超過100億件，或意味著達50-70億元的利潤差距。而此時每家公司均會更加焦慮而更加積極擴張市場。

一、行業(yè)特征：標準化與規(guī)?；木W絡壁壘

　　特征一：快遞行業(yè)的高度標準化

　　相比零擔、整車、供應鏈等物流行業(yè)，快遞行業(yè)具有高度標準化的特點。由于零擔和專車運輸?shù)呢浳镙^重、重量區(qū)間較寬、形狀大小不一，導致物流操作流程難以標準化；而對于供應鏈行業(yè)，其具有不同行業(yè)不同物流方案的特點，標準化幾無可能。

　　而國內快遞行業(yè)主要服務的是3kg以下的電商小件，其體積和重量差異性較小，平均重量大約1kg，容易進行經營流程的標準化。目前快遞行業(yè)已經形成大規(guī)模收件、集轉運和派送的高度標準化操作流程。

　　為了推進行業(yè)操作標準化，快遞公司持續(xù)地建設自動化分揀線、投入使用17米大容量牽引車、加快轉運中心自營化。在長期的競爭與流程的標準化中，國內快遞頭部公司擁有了較強的快遞件量處理能力，高峰日處理量達5000萬件，目前日均處理量超過3000萬件，預計2019年可達4000多萬件。

　　特征二：快遞行業(yè)的規(guī)模壁壘

　　快遞行業(yè)的高度標準化決定了行業(yè)的高度規(guī)?；攸c。行業(yè)規(guī)?；那捌谝欢ㄊ墙⒃谛袠I(yè)標準化之上，快遞行業(yè)攬件-轉運分撥-派件的高度標準化操作流程為行業(yè)帶來了規(guī)?；攸c，其最鮮明的表現(xiàn)之一就是快遞件量規(guī)模越大，單件成本越低。

　　快遞規(guī)模的差異將導致行業(yè)壁壘的出現(xiàn)與競爭對手之間的分化。規(guī)模更大的頭部公司單件成本更低（規(guī)模效應），從而帶來較高的單票凈利。

　　而較高的單票凈利：1）可以為頭部公司提供價格戰(zhàn)的有力支撐，在極端行業(yè)價格戰(zhàn)之下，競爭對手陷入盈虧平衡困境下，頭部公司仍能保持凈利；2）單票凈利高、規(guī)模大將為頭部公司帶來更多凈利，從而支持公司進行更大力度的資本開支與研發(fā)投入，進一步降低單件成本（非規(guī)模效應）并提升服務質量，最終帶來份額持續(xù)提升的良性循環(huán)。

　　同時，在大規(guī)模、低成本、好服務、高凈利的頭部公司領導下，加盟商對總部未來經營充滿信心，愿意投入設備，提高末端攬、派產能。

　　海外成熟經驗：美國國內和國際市場的長期穩(wěn)定性

　　美國國內快遞市場和全球國際快遞市場經過幾十年甚至上百年的發(fā)展目前已經形成了三足鼎立的寡頭壟斷競爭格局，且格局穩(wěn)定，最近10年沒有發(fā)生明顯變化。2018年前三季度，國內件量份額占比最高的中通快遞為16.7%，因此國內快遞行業(yè)集中度提升仍有較大空間。                    

二、2019年：通達系的拐點之年？

　　（一）規(guī)模之間的差異或在今年展現(xiàn)

　　1.快遞行業(yè)整合基本完成第一階段——二三線企業(yè)逐步退出

　　2017~2018年，行業(yè)目睹了二三線快遞企業(yè)的轉型與消失。全峰、天天、國通、快捷等二三線快遞企業(yè)要不退出行業(yè)競爭，要不經營困難，抑或被其他公司收購但整合效果欠佳。優(yōu)速、速爾、安能、宅急送等二線快遞企業(yè)因為日均處理量已經與第一梯隊差距太大，其在單件成本、服務質量、覆蓋區(qū)域等方面無法與一線企業(yè)競爭，逐步退出電商小件行業(yè)，轉向大件包裹、同城配送等其他快遞細分領域。

　　2.快遞行業(yè)整合第二階段早已開始，整合影響預計從2019年起逐步顯現(xiàn)

　　快遞行業(yè)整合的第二階段表現(xiàn)為頭部企業(yè)之間逐漸分化，市場份額最終持續(xù)向3~4家企業(yè)集中。目前快遞行業(yè)整合第二階段已經有了初步結果——中通和韻達作為后起之秀，先后超越前面的快遞公司，目前件量排名行業(yè)第一和第二。其中，中通是在業(yè)務增長的相對穩(wěn)定性方面最為卓越。扣掉百世，其作為后來者，從落后的規(guī)模在2014年連續(xù)超越順豐和韻達，2015年超越申通，2017年超越圓通而成為件量規(guī)模第一名。

　　中通快遞2017年的規(guī)模優(yōu)勢并不明顯，領先圓通11.6億件，領先韻達15億件。2018年，預計中通將領先申通36億件，領先圓通超20億件，而韻達由于保持了較高增速從而維持了15億件的差距，規(guī)模差距沒有被拉大，且相對差距在縮小。未來三年的競爭趨勢無外乎三種情形：

　　1.中通和韻達繼續(xù)快速領銜增長；

　　2.通達系實現(xiàn)較為均衡的增長；

　　3.圓通和申通出現(xiàn)修復性增長或者快速追趕。

　　情景模擬1：過去三年規(guī)模前二的高速增長者繼續(xù)延續(xù)領先增長態(tài)勢，落后規(guī)模者未能實現(xiàn)增速升檔。

　　如果低規(guī)模競爭對手難以實現(xiàn)高速增長的話，測算發(fā)現(xiàn)這種差距可能邁入了60億件量級，達到UPS的年業(yè)務量規(guī)模，接近FedEx的2倍，也大約相當于圓通和韻達2018年的業(yè)務規(guī)模。

　　而60億件的規(guī)模差距也使得后面企業(yè)追趕規(guī)模領先者變得非常困難。而2020-2021年，除第二名外，預計其他一線企業(yè)與第一名的件量差距將會達到80-110億量級，屆時整合第二階段將基本完成，格局將逐步壟斷。

　　換算成日均的概念：2019年，日均差距可達1500-1700萬件，2020年達2000-2300萬件，而2021年可達3000萬件級別。

　　情景模擬2：通達公司全部實現(xiàn)相對均衡的增長。

　　實際上，規(guī)模落后者會發(fā)現(xiàn)差距的擴大會帶來競爭上的劣勢，也會傳導到市值上的明顯差距。因此落后者會選擇調整自身經營戰(zhàn)略和策略，無論是對網絡調整還是對加盟商的激勵政策，以求實現(xiàn)更快的增長。領先者也想盡快的甩開距離，面對競爭者可能并不會松懈，因此未來2年也可能會出現(xiàn)略快于行業(yè)的均衡式增長。

　　2018年12月的增速已經出現(xiàn)了這種情況，申通、韻達、圓通均實現(xiàn)了大約45%的業(yè)務量增長，中通或也是同等級別增長。

　　這種情況下，出現(xiàn)了漸進式的差距擴大，但2020年仍能夠產生24-55億件的差距區(qū)間，百世可能會出現(xiàn)超過70億的差距?？爝f行業(yè)的總體增長速度料在未來3年邁入20%以內的增長，邊際增量或將出現(xiàn)負增長。同時，二三四線快遞公司已經基本退出市場，無法繼續(xù)讓出市場份額。

　　每個競爭者為了實現(xiàn)更快的增長，也可能會加劇競爭。這種不穩(wěn)態(tài)的競爭可能使得經營更加激進，或者內生能力跟不上市場競爭的步伐，而造成突然的突變。所以某種程度看可能會經歷一段時間后行業(yè)會加快變化。

　　競爭的核心手段之一就是對加盟商的激勵，也即變相的價格競爭，這種價格競爭的路徑及對利潤影響，我們已經呈現(xiàn)在2018年10月30日研究報告《交通運輸行業(yè)物流專題

　　研究報告系列二：通達終極之戰(zhàn)——解構價格路徑》中。

　　情景模擬3：落后規(guī)模者調整應對策略，提升競爭能力，以求實現(xiàn)彎道追趕。

　　這種情況下，申通和百世為了減少與領先者的差距，保持50%+的增長速度，領先第一增速超過20個百分點；第二和第三增速與第一名保持基本相同，與第一的差距升至20-30億件，但是規(guī)模差異不明顯。這種情況下，競爭實力拉近，行業(yè)整合需要更長時間。

　　（二）2021年凈利潤差距可達30-50億元，將加快分化

　　絕對規(guī)模差距將決定企業(yè)之間較大的利潤差距?？爝f行業(yè)當前單件凈利潤在0.3-0.5元，則100億件的件量差距對應凈利潤差距為30-50億元。

　　假設100億件差距的規(guī)模效應可以降低龍頭公司0.2元/件的成本（剛性成本攤低、汽車轉載率提升等），則影響約20億元的利潤，100億件的件量規(guī)模差距或將對應50-70億元的凈利差距。

　　而規(guī)模占優(yōu)的龍頭公司憑借每年多出的50-70億元的凈利，可以比其他競爭對手進行更多的資本開支和研發(fā)投入，從而提升服務質量和降低運營成本，進一步擴大自己與競爭對手的優(yōu)勢，最終使得競爭對手與自己的差距將被越拉越大。                  

三、頭部焦慮：來自第二名的趕超風險和第三名的焦慮

　?。ㄒ唬┬袠I(yè)高增長下，快遞行業(yè)寶座屢次易位

　　快遞行業(yè)在2017年之前保持高速成長，快遞行業(yè)第一位置發(fā)生多次變動。2017年快遞行業(yè)在電商高增長的推動下保持了高增速，雖然快遞服務同質化嚴重，但競爭戰(zhàn)略、管理者水平、全網管控以及對市場的認知差異導致了企業(yè)之間增速差異較大，最終表現(xiàn)為你追我趕的混亂競爭局面。

　　2009年之前EMS件量規(guī)模最大，而隨后最大的快遞民企申通實現(xiàn)了對郵政EMS的超越，市場份額升至第一；之后幾年申通增長放緩明顯，圓通趁機反超申通奪得第一；然而2017年初的網點爆倉時間嚴重拖緩了圓通的增速，中通則保持較高增長，順勢成為行業(yè)第一，并維持到現(xiàn)在。

　　快遞增速降檔，行業(yè)格局再度巨變愈發(fā)困難。隨著快遞行業(yè)增速常態(tài)化降到20%~30%，甚至10%~20%，行業(yè)格局再度大幅變動越來越困難。2017年之前，行業(yè)件量增速持續(xù)維持在50%以上，落后者可以各種競爭手段爭搶大量的電商增量件實現(xiàn)對前面公司的趕超。同時面對前所未有短期爆發(fā)的電商快遞市場，快遞企業(yè)經營較易犯錯，最終導致行業(yè)內出現(xiàn)名次持續(xù)變動的局面。

　　隨著時間的推移，快遞企業(yè)基礎設施與網絡逐步成熟，并且管理層經過多年經營吸取了經驗與教訓，再次犯錯的概率大大降低；同時快遞行業(yè)件量增速降檔，增量件的蛋糕相比存量市場越來越小，落后者幾乎無法通過吸收溢出產能的增量件來獲得彎道超車的機會。因此我們認為未來快遞行業(yè)格局再度巨變的概率較低。

　　（二）行業(yè)格局雖難大變，第二名對頭名的追趕仍需關注

　　1.中通穩(wěn)守第一，韻達持續(xù)追趕

　　2013-2015年，韻達在持續(xù)推進網絡優(yōu)化和管理提升后，件量增速和服務質量都得到了大幅提升。通過2017-2018兩年的連續(xù)追趕，韻達目前件量已經攀升至行業(yè)第二，并且韻達已經連續(xù)24個月件量增速保持在40%+，2018年件量增速超過行業(yè)增速20pcts，過去2年每年超過中通約10pcts。持續(xù)較高的增長使得韻達市場份額與中通的差距持續(xù)被縮小。

　　假設韻達每年增速領先中通10個百分點，預計大約在2年后追平；如果韻達每年增速領先中通6個百分點，則大約在3年后追平。

　　前兩名差距持續(xù)縮小，頭部企業(yè)定有動作。從業(yè)務規(guī)?？?，快遞前兩名企業(yè)的件量差距可能并沒有想象中的大，并且絕對件量差距占比各自總件量的比例實際在明顯縮小。作為連續(xù)兩年穩(wěn)住行業(yè)第一的中通，其面臨的挑戰(zhàn)可想而知。

　　我們認為在2019年，中通將不會容忍第二名在市場份額的無限接近，因此面臨第二名持續(xù)不斷的沖擊預計大概率將會改變競爭策略，或將轉變以往領先行業(yè)件量增速10pct并平衡凈利的較保守競爭策略，轉而采取更為積極的價格競爭等策略，獲取更多的件量。

　　2.規(guī)模第二、三名的爭奪

　　圓通在2018年末，被韻達反超3.2億件，或對應5%的規(guī)模差距。如果2019年圓通件量增速反超韻達約6%，則圓通可大致追平件量差距。但如果按照2018年的增速差，則2019年末韻達與圓通二者的件量差距將擴大至近15億件，相比2016年，相對幅度變化接近30億件。因此，2019年對于第三名來講也將至關重要。                       

四、寡頭壟斷何時降臨？

　　通達市場的CR2（中通和韻達）

　　市場較為穩(wěn)定的競爭結構為雙寡頭龍頭，這種競爭結構存在于多種成熟行業(yè)中。如果扣除政府下的USPS，美國的核心快遞服務企業(yè)只有兩家UPS和FedEx。

　　通達所處的零售快遞市場經歷了持續(xù)的高速增長，即將步入成熟期。從全市場份額看，通達前兩名公司的合計份額遠沒有達到60%的市場比例。但如果就細分市場看，可能這種市場結構變化會超出預期。目前阿里平臺帶來的快遞比例大約55-60%，拼多多10-15%。按照70%的電商比例測算，2019年CR2可達50%，2020和2021年將分別達到56%和61%，距離雙寡頭龍頭的格局近在咫尺。

　　頭部兩名競爭激烈疊加后面者奮力追趕，2019年將是決定未來幾年格局走向的關鍵一年：

　　1.頭部競爭激烈推動行業(yè)加速整合 

　　隨著件量第二的韻達連續(xù)20多個月強勢保持件量增速40%+，其與件量第一的中通之間的差距正在持續(xù)收窄。面對頭名之爭愈發(fā)激烈，預計中通在2019年將大概率采取更為積極的競爭策略。

　　2.3~5名的緊追不舍進一步加速行業(yè)拐點的到來。

　　除了頭部兩名的競爭，3~5名公司的全面追趕也是加速行業(yè)拐點到來的催化劑。曾經做過行業(yè)第一的申通和圓通，目前都在全力拼搏，在提高網絡穩(wěn)定、服務質量的同時，持續(xù)提高件量增速。而3~5名公司如果想要追上頭部兩名，可能需要50%以上的件量增速。不排除在2019年，為了獲得比頭部兩年更高的件量增速，3~5名的快遞公司將采取較為激進的競爭策略。

　　頭部競爭外加落后者的步步追趕，預計2019年快遞行業(yè)的價格戰(zhàn)將持續(xù)蔓延，價格下跌甚至會有所加速。價格加速下跌的背景下，一線快遞企業(yè)的盈利能力、服務質量、加盟商的盈利狀況將會出現(xiàn)分化，行業(yè)拐點或隨之到來。

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